Chúng tôi có những cập nhật mới về thị trường quốc tế như sau:
- Sau đợt hạ lãi suất vừa qua, thị trường kỳ vọng FED tiếp tục hạ lãi suất thêm 2 lần trong năm nay và 3 lần trong năm 2026, dù lạm phát vẫn đang tăng cao hơn đáng kể mức mục tiêu 2%. Một trong những lí do là thị trường lao động thực tế đang yếu hơn con số bề mặt, với tỷ lệ thất nghiệp chỉ 4.3%, khi số việc làm mới giảm mạnh và nhu cầu tuyển dụng thấp hơn số lượng người tìm việc. Điều này hàm chứa rủi ro tỷ lệ thất nghiệp sẽ tăng trong thời gian tới. Thị trường việc làm suy yếu cộng với tác động giá tăng từ thuế quan đang khiến nhu cầu tiêu dùng và nhập khẩu yếu đi, ảnh hưởng tới các nước xuất khẩu như Việt Nam.
- Mặt khác, KKR nhận định trái phiếu chính phủ 10 năm của Mỹ được dự báo sẽ không giảm xuống dưới 4% trong một năm tới do kỳ vọng lạm phát và mức thâm hụt ngân sách rất cao của chính phủ Mỹ. Đây vẫn sẽ là yếu tố tạo áp lực lên chi phí vốn doanh nghiệp Mỹ cũng như toàn cầu và hạn chế dư địa cắt giảm lãi suất của các NHTW, vốn đã đi trước FED trong chu kỳ nới lỏng. Chúng tôi cũng nhận thấy đồng USD đang có xu tăng trở lại với chỉ số DXY vượt lên khỏi vùng nền đáy 96-98 sau khi FED chính thức hạ lãi suất. DXY, vốn được kỳ vọng sẽ suy yếu, nếu bất ngờ vượt qua mốc 100 có thể lại trở thành tâm điểm gây áp lực lên các đồng nội tệ và dòng vốn tại các thị trường chứng khoán mới nổi.
 |
 |
- Một câu hỏi lớn với TTCK Mỹ và có ảnh hưởng toàn cầu là xu hướng AI có đang ở trạng thái bong bóng và tiềm ẩn rủi ro hay không? Theo JPMorgan Asset Management, các cổ phiếu liên quan tới AI đóng góp tới 75% mức tăng trưởng của S&P 500, 90% mức tăng trưởng đầu tư, và 80% tăng trưởng lợi nhuận kể từ thời điểm ChatGPT ra đời (11/2022). Tuy vậy, vài tháng trở lại đây, tỷ lệ ứng dụng AI vào hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp đang có dấu hiệu chững lại với nhiều trường hợp cho thấy chi phí cao và hiệu quả không như kỳ vọng. Nếu những kỳ vọng lớn thay đổi, diễn biến của nhóm cổ phiếu AI sẽ rất đáng chú ý khi vẫn đang là động lực chính dẫn dắt xu hướng chung của TTCK Mỹ là ở mức độ nào đó ảnh hưởng TTCK toàn cầu.
- Thị trường vàng và Crypto cũng đã trải qua một tháng tăng mạnh hưởng ứng đợt giảm lãi suất của FED. Chúng ta đang ở một giai đoạn ít xảy ra khi hầu hết các kênh tài sản lớn đều tăng giá đồng pha bởi nhà đầu tư toàn cầu tăng phân bổ vào các kênh tài sản thay vì nắm giữ tiền mặt. Mức độ phân bổ tài sản của hộ gia đình Mỹ vào cổ phiếu hiện đang ở mức cao nhất lịch sử, đồng thời Call option (sản phẩm phái sinh tỷ có lệ đòn bẩy rất cao) đã tăng cao kỷ lục cũng đang thể hiện mức độ lạc quan và sức nóng tương tự giai đoạn cuối 2021.
 |
 |
Đối với thị trường Việt Nam, chúng tôi có một số điểm lưu ý:
- Tăng trưởng GDP Quý 3/2025 đạt 8.25%, mức cao của nhiều năm, là kết quả tích cực của hàng loạt chính sách hỗ trợ của Chính phủ khi kinh tế Việt Nam phải ứng phó với rủi ro thuế quan từ Mỹ. Chính phủ đã nỗ lực đẩy nhanh đầu tư công, tháo gỡ nhiều vướng mắc pháp lý, duy trì lãi suất thấp và thúc đẩy tín dụng tăng trưởng nhanh (13.3% sau 9 tháng). Các thị trường tài sản rủi ro như bất động sản và chứng khoán được hưởng lợi đầu tiên và cũng là nơi có tăng trưởng tín dụng nhanh nhất kể từ đầu năm. Tuy nhiên, mặt trái của việc hạ thấp lãi suất, tăng cung tiền để đẩy mạnh tín dụng là đánh đổi sức ép lên tỷ giá và kích thích dòng tiền đầu cơ tiềm tàng trong tương lai hình thành các bong bóng tài sản.
 |
 |
- Việc huy động tăng chậm hơn tín dụng trong một thời gian dài do lãi suất thấp đã khiến nhiều ngân hàng phải dùng thị trường hai để bù đắp thanh khoản. Hệ quả là lãi suất liên ngân hàng duy trì ở mặt bằng cao trong 3 tháng gần đây dù SBV đã bơm một lượng thanh khoản lớn qua OMO. Lợi suất trái phiếu chính phủ cũng tăng dần đang phản ánh nhu cầu vay của chính phủ và nền kinh tế đang bước vào giai đoạn mở rộng nhanh. Lãi suất liên ngân hàng và trái phiếu chính phủ luôn có độ nhạy và đi trước lãi suất huy động. Khi những mặt bằng lãi suất có độ nhạy cao này tăng lên, giá trị giao dịch của TTCK thường giảm. Nếu tín dụng tiếp tục tăng trưởng ở mức 18-20% YoY như hiện nay, mặt bằng lãi suất huy động của nhiều ngân hàng có thể sẽ sớm phải tăng lên để bù đắp thanh khoản thay vì phụ thuộc vào thị trường liên ngân hàng như hiện nay.
- Gần đây, Lãnh đạo Nhà nước đã bày tỏ quan ngại về giá bất động sản tăng quá cao không phù hợp với thu nhập của đa số hộ gia đình. Vấn đề này đang được cụ thể hóa bằng dự thảo các Nghị Quyết của các Bộ liên quan về hạn chế tỷ lệ vay đối với căn nhà thứ hai, thứ ba cũng như chính sách thuế đánh lên dự án và nhà đất bỏ hoang. Nếu các chính sách này được thông qua sẽ rất tốt cho cân bằng vĩ mô dài hạn, hoạt động đầu cơ và bong bóng bất động sản sẽ được kiềm chế. Tuy nhiên, điều này cũng sẽ tạo ra thách thức ngắn hạn cho ngành bất động sản và ngân hàng khi tín dụng bất động sản là động lực tăng trưởng quan trọng.
- VN-Index vẫn đang trụ vững kể cả khi nhà đầu tư ngoại bán ròng 80 ngàn tỷ từ đầu tháng 8 và 110 ngàn tỷ tính từ đầu năm. Nếu Việt Nam chính thức được nâng hạng vào 9/2026, các quỹ passive theo FTSE EM sẽ phân bổ khoảng 1-1.5 tỷ USD tiền mua cổ phiếu Việt Nam từ tháng 3/2027. Lượng vốn phân bổ từ các quỹ chủ động tham chiếu theo FTSE có thể còn lớn hơn, tùy thuộc vào mức độ hấp dẫn của thị trường. Dù đây là điều tích cực nhưng với quy mô vốn hóa và thanh khoản hiện nay của TTCK Việt Nam, việc vài tỷ USD được khối ngoại mua hoặc bán trong 6-12 tháng có lẽ không còn quá quan trọng với xu hướng thị trường chung.
- Thị trường sôi động đã giúp các doanh nghiệp IPO và phát hành thành công cho cổ đông hiện hữu gần 40 nghìn tỷ đồng trong Q3. Trong những tháng cuối năm, lượng vốn cần cho IPO và phát hành hiện hữu vẫn tiếp tục gia tăng. Đồng thời, nhà đầu tư nội bộ và cổ đông lớn đăng ký thoái vốn cũng đang tăng lên gần đây khi định giá nhiều doanh nghiệp được đẩy lên mức cao. Trong khi đó, chúng tôi nhận thấy dòng tiền nộp mới từ trong nước đang chững lại trong tháng 9. Áp lực thoái vốn từ khối ngoại, nội bộ và lượng tiền nộp phát hành đã làm giảm đáng kể số dư tiền mặt còn lại trong thị trường khiến thanh khoản suy giảm mạnh gần đây. Với lượng margin tăng nhanh lên mức kỷ lục tại hầu hết các CTCK trong tháng 7-8 vừa qua, thị trường sẽ cần những dòng tiền mới tham gia để duy trì thanh khoản và xu hướng tích cực trong những tháng cuối năm.
- Tổng kết lại: Việt Nam được FTSE chấp thuận nâng hạng vào 9/2026 là một tin vui lớn, nhưng chúng ta không nên kỳ vọng dòng tiền của khối ngoại sẽ ồ ạt đổ vào đưa thị trường lên đỉnh cao mới. Điều quan trọng nhất với xu hướng tăng của TTCK luôn là sự ổn định của nền tảng vĩ mô tạo điều kiện cho doanh nghiệp mở rộng kinh doanh và mang lại tăng trưởng lợi nhuận bền vững cho cổ đông. Nâng hạng là điều kiện cần, còn chất lượng và mức độ hấp dẫn của hàng hóa mới là điều kiện đủ giúp chúng ta thu hút vốn ngoại.
